文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思g>

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大