原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总池子为什么被封杀(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量(liàng)池子为什么被封杀和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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