金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回20斤是几kg 20斤是多少磅应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后20斤是几kg 20斤是多少磅，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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