美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债危机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会(huì)继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国(guó)财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流(liú)出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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